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腾讯分分彩开盘地_债券牛市继续,风险偏好回升,关注抗周期板块——海通债券12月报(姜超等)

时间: 2018-12-04 15:47:00 来源:   网友评论 0

腾讯分分彩开盘地_债券牛市继续风险偏好回升,关注抗周期板块——海通债券12月报(姜超等)

来源:姜超宏观债券研究


摘 要

 

【利率债观察】通缩风险升温,腾讯分分彩开盘地_债券牛市继续:11PMI创下168月以来新低,经济通胀继续回落。美国加息预期减弱,央行暂停逆回购投放,但宽松预期未变。预计PPI大概率在191腾讯分分彩开盘地季度转负,再加上国债供给回落、信用需求持续低迷,未来半年内国债利率有望继续下行。

【信用债观察】风险偏好继续回升。腾讯分分彩开盘地短期信用风险缓释工具有望推动民企债券融资逐步放量,未来一年内流动性压力降低,中期则看信贷投放的力度,若监管执行到位,表内信贷逐步发力有望弥补非标萎缩的融资缺口,民企再融资风险将显著降低。腾讯分分彩开盘地民企纾困政策持续发力、再融资压力降低后新增违约下降、无风险利率下行后配置价值显现等因素仍存,风险偏好回升趋势仍将延续。

【可转债观察】经济下行延续,关注抗周期板块:11月转债指数放量上涨,个券涨多跌少,估值小幅压缩。宏观数据显示经济下行承压,生产需求双冷,通缩风险升温,强周期行业仍需谨慎。转债的机会更多在于配置而非交易,关注抗周期板块的配置机会,精选个券,逐步布局。


通缩风险升温,腾讯分分彩开盘地_债券牛市继续——利率债12月报


11月市场回顾:供需改善,债市大涨

11月债市大涨。11月央行暂停逆回购操作,但银行间资金面整体仍然充裕,R007均值环比仅小幅抬升3BP,与1611月水平相当。受益于社融数据疲软,食品价格下跌、油价煤价等生产资料价格回落,美国加息预期回落,债市大幅上涨,十年国债和国开债收益率均创年内新低。具体来看,1年期国债下行32BP10年期国债下行15BP1年期国开与上月末持平,10年期国开下行24BP20年国开下行27BP20年国债下行17BP腾讯分分彩开盘地

一级供给减少,需求较好。11月利率债净供给473亿元,较上月减少3160亿元,认购倍数改善。其中国债发行2599亿元,净供给466亿元;政策性金融债发行3399亿元,净供给1147亿元;地方政府债发行459亿元,净供给-1140腾讯分分彩开盘地亿元。存单净供给4042亿元,3M股份行存单平均发行利率上行17BP

12月政策前瞻:宽松预期未改

美国加息预期减弱。11月末,美联储主席鲍威尔称,按照历史标准来看,利率略低于中性利率水平,这相比其10月份表态的基准利率距离达到中性水平还有很长一段路要走腾讯分分彩开盘地明显软化。随后美联储公布的11FOMC会议纪要也显示了鸽派的迹象,有委员开始担心利率接近中性区间,继续加息会过度减慢经济扩张。而且从制造业PMI和消费者信心指数来看,近期美国经济都出现了明显减速的迹象。在鲍威尔的鸽派发言之后,美国12月加息的概率依然高达80%,但是其19年加息的概率有所减弱,期货市场显示,19年加息两次以上的概率已从1个月以前的49.9%降至31.3%

央行暂停投放,难改货币宽松。11月份央行全月暂停逆回购操作,净回笼资金3200亿,加之货币利率持续回升,引发对央行货币短期收紧的担忧。但我们认为,宽松预期并未改变,一则源于美国加息预期减弱,对国内货币政策的制约下降;二则源于10月商业银行总资产增速再度回落至7%,这意味着广义信用还在继续收缩;三则源于近期商品价格大跌,通缩风险再现,以上三大因素均支持未来宽松货币继续延续。

12月债市前瞻:通缩风险升温,腾讯分分彩开盘地_债券牛市继续

从基本面看债市,经济增长和通胀是两大核心因素,目前经济增速继续下行,而通缩风险升温,我们观察过去两轮PPI由正转负阶段,10年期国债利率均处于下行期,我们预计PPI大概率在191季度转负,因而未来半年内国债利率有望继续下行,债券牛市仍将继续。

从资金面看债市,一方面从融资总量来看,无论社融总量增速还是银行总资产增速在10月份均继续下滑,代表着信用需求乏力;另一方面从国债发行来看,每年的12月至下一年3月份是政府债券发行的空窗期。因此国债供给的回落以及信用需求的低迷均支持腾讯分分彩开盘地_债券牛市继续。

考虑到央行和银保监会近期各项宽信用的政策推进,以及财政继续减税的预期,我们认为信用风险有望缓慢改善,其中中高等级信用债和龙头民企信用债有望首先受益,因此建议以利率债和优质信用债为主展开配置,继续享受债券牛市。


风险偏好继续回升——信用债12月报

11腾讯分分彩开盘地月行业利差监测与分析。1.高等级债信用利差小幅上行,低等级债信用利差小幅下行。11月信用债收益率下行,信用利差走势出现等级分化,高等级债(AAA)信用利差小幅上行,低等级债(AA)信用利差小幅下行,而中等级债信用利差出现期限分化,长期限利差下行,短期限利差上行。2.产业债-城投债利差走扩。11月高等级城投债利差小幅走扩,中低等级利差小幅缩小,城投债AAA级利差上行9BPAA+级利差下行4BPAA级城投利差下行14BP。产业债与城投债利差走扩,AA级走高,较10月底上行33BP3.重点行业利差变动:钢铁、采掘行业利差小幅走高,超额利差小幅收窄;地产行业信用利差走高。4.行业横向比较:高等级债中,商安徽快三送彩金38元—主页22270.COM、有色金属和地产是利差最高的三个行业;AA+级债券中,有色金属和综合行业是利差最高的两个行业,房地产业紧随其后;AA级低等级债券中,采掘行业利差最高。11月不同等级各行业利差整体以上行为主,AAA级高等级债行业利差除商安徽快三送彩金38元—主页22270.COM行业有所下行外,其余行业均上行;AA+级债券的行业利差涨跌参半;AA等级债券中,行业利差上行为主。

11月市场回顾:净供给增加,估值收益率整体下行。11月主要信用债品种净供给2759.6亿元,较前一个月的1608.7亿元大幅增加。在发行的692只主要品种信用债中有220只城投债,占比约29%,发行数量较前一个月增加67只。二级市场共计成交15545亿元,较前一月成交额大幅增加;11月国债收益率全面下行,信用债收益率整体下行,期限品种略有分化,以中票短融券种为例,5年和7年期品种收益率整体下行幅度较大,而1年和3年期品种中低等级信用债(AAAA-)收益率下行幅度较大。

11月评级迁徙评论:4项评级上调,14项评级下调11月公告4项信用债主体评级向上调整行动,其中3项为评级上调,1项为展望上调;公告14项主体评级向下调整行动,均为评级下调。与前一月相比,向上调整评级数目有所上升,向下调整评级数目与上月相同。评级上调的主体中有2家城投平台,而评级下调的主体无城投平台。从评级下调的发行人行业分布来看,涉及行业包括租赁和商务服务业、综合、制造业、批发和零售业、农林牧渔业、金融业、房地产业和电力、热力、燃气及水生产和供应业,除华晨电力本月由AA+连续下调至A以外,发行人被下调评级前均为AA级及以下的低评级主体,且不少已经出现债务违约。

投资策略:风险偏好继续回升
1
)信用债收益率盘整。上周利率债收益率下行,但信用债收益率并未跟随,信用利差小幅走扩。AAA级企业债收益率平均上行2BPAA级企业债收益率持平,城投债收益率平均下行2BP
2
)信用债一级发行大幅改善。11月信用债净发行2928亿,达年内次高水平。发行集中于中高等级的现象也有所改善,中低等级信用债(主体评级AA及以下)净发行192亿,是18年以来首次转正。随着金融机构风险偏好的继续改善,信用债一级转暖有望持续。
3
)风险偏好继续回升。短期信用风险缓释工具有望推动民企债券融资逐步放量,未来一年内流动性压力降低,中期则看信贷投放的力度,若监管执行到位,表内信贷逐步发力有望弥补非标萎缩的融资缺口,民企再融资风险将显著降低。民企纾困政策持续发力、再融资压力降低后新增违约下降、无风险利率下行后配置价值显现等因素仍存,风险偏好回升趋势仍将延续。


经济下行延续,关注抗周期板块可转债12月报

11月转债表现:指数小幅上涨

11月转债小幅上涨。11月转债指数上涨1.54%,转债平价指数上涨0.67%;同期沪深300指数上涨0.60%,中小板指上涨1.75%,创业板指上涨4.22%,利尔转债等4只转债上市。涨幅前5位分别是蓝盾转债(9.3%)、隆基转债(8.2%)、兄弟转债(8.1%)、广电转债(8.1%)、东音转债(7.6%)。

11月转股溢价率小幅压缩。截至1130日,全市场的转股溢价率均值37.8%,相比10月末下降6.42个百分点;纯债YTM 2.66%,环比下降0.49个百分点。平价70元以下、70-90元、90-110元和110元以上的转债转股溢价率分别为77.43%24.27%6.13%4.58%,环比分别变动0.781.14-2.57-0.48个百分点。

11月转债发行回暖,节奏加快,洲明转债(5.48亿元)等12只转债发行;审核进度方面也有所加快,11月共有溢多利(6.65亿元)等11只转债收到批文,启明星辰(10.45亿元)等8只转债过会。此外,11月新增了金能科技(15亿元)、英科医疗(4.7亿元)等22只转债预案。截至1130日,待发行新券共计5937亿元左右,其中转债194只,共5136亿元左右。(详见附表1

12月权益前瞻:风险偏好回升

供需双弱,通胀下行。1-10月规模以上工业企业利润总额增速继续下滑至13.6%,其中10月利润增速3.6%,创4月以来新低。11月全国制造业PMI50.0%,较10月继续回落0.2个百分点,创下168月以来的新低,均指向制造业景气再度转弱。此外,近期商品价格出现大幅回调,油价、钢价和煤价均现下行,我们预计PPI增速或在明年重现负增长,对整体通胀水平的上行形成制约。

政策实质性宽松。截至1130日,央行已经连续26个交易日暂停逆回购操作,但银行间资金面整体仍然充裕,11R007均值环比仅小幅抬升3BP,与1611月水平相当。展望12月,美国12月加息概率仍高但19年加息预期回落,美国加息对中国利率的制约减弱,再加上国内经济通胀回落,宽信用需要宽货币的环境来配合,预计货币政策仍将实质性宽松,资金面依旧合理充裕。

风险偏好回升。11月市场整体窄幅震荡,但蓝筹股和中小创行情分化明显。中小创的大幅反弹一方面源于前期跌幅较大,另一方面也是直接受益于近期的政策利好。而近期商品价格出现大幅回调,商品价格短期会受供给冲击干扰,但长期仍取决于需求波动。而本轮商品价格的持续下行其实反映的是下游需求的疲软。在需求生产双弱的背景下,周期行业仍需谨慎;中小创等弱周期行业或将延续较好的表现。

12月转债策略:经济下行延续,关注抗周期板块

洲明转债上市。洲明科技发布转债上市公告书,规模5.48亿,上市时间2018123日(周一)。截至1130日转债平价97.14元,参考平价相近的小康、兄弟等转债,再结合正股基本面和近期转债上市情况,我们预计洲明转债上市首日溢价率1%左右,上市价格或在97-100元左右。

经济下行延续,关注抗周期板块。上周公布的11月全国制造业PMI指数继续下滑至50%,创下168月以来的新低;1-10月规模以上工业企业利润总额增速继续下滑至13.6%10月单月增速3.6%,创下4月以来的新低。生产转冷、需求不旺,经济下行压力增加。对于权益市场来说,19年周期行业整体需谨慎;而抗周期板块则可能获得机构更多的关注。转债方面新券发行放缓,指数小幅上涨,但板块轮动较快。对于转债来说,受到流动性的限制,把握这样的交易性机会相对较难。在目前的市场环境下,转债的机会更多在于配置而非交易。建议精选个券,逐步布局,关注计算机、消费、医药、银行、军工等抗周期板块,以及前期被错杀的优质民企龙头,如曙光、东财、济川、安井、宁行、常熟、机电等。

风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。


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